سوق الأسهم في سان مارينو 2025-2028: قطاعات نمو مفاجئة والمخاطر الخفية المكتشفة

فهرس المحتويات

• الملخص التنفيذي: النقاط الرئيسية للفترة 2025–2028
• نظرة عامة اقتصادية على سان مارينو: المحركات الحالية والتحديات
• هيكل سوق الأوراق المالية واللاعبون الرئيسيون
• البيئة التنظيمية والإصلاحات الأخيرة (المصدر: bsm.sm، consob.it)
• الضرائب والامتثال: التزامات المستثمرين في 2025 (المصدر: pa.sm، bsm.sm)
• إحصاءات السوق الرئيسية: الأداء والسيولة وتفصيل القطاع
• القطاعات الناشئة: الفرص في التكنولوجيا والمالية والاستدامة
• المخاطر والتقلبات: العوامل المؤثرة في استقرار السوق
• التوقعات والتوقعات المهنية حتى 2028
• توصيات استراتيجية للمستثمرين وأصحاب المصلحة
• المصادر والمراجع

الملخص التنفيذي: النقاط الرئيسية للفترة 2025–2028

سان مارينو، واحدة من أصغر دول أوروبا، لا تدير سوق أسهم مستقلة خاصة بها. بدلاً من ذلك، تتكامل أنشطة السوق المالية بها بشكل وثيق مع الأسواق الإيطالية والأسواق الأوروبية الأوسع. للفترة 2025–2028، تتشكل بيئة الأوراق المالية في البلاد من خلال الإصلاحات المحلية، وجهود التوافق مع الاتحاد الأوروبي، وتوقعات الامتثال المتطورة.

• غياب سوق الأسهم المحلية: لا تمتلك سان مارينو حاليًا سوق أسهم وطنية. تسعى الشركات التي تبحث عن الوصول إلى سوق رأس المال عادةً إلى الإدراج في البورصات المجاورة، وخاصة بورصة إيطاليا، في إطار يتيحها الاتفاقيات عبر الحدود والاعتراف المتبادل باللوائح (بنك سان مارينو المركزي).
• تحديثات تنظيمية: شهدت السنوات الأخيرة تحديثات كبيرة لقوانين السوق المالية في سان مارينو، بما في ذلك حماية المستثمرين، والامتثال لمكافحة غسل الأموال، وتقارب أكبر مع توجيهات الاتحاد الأوروبي. أصدر بنك سان مارينو المركزي مبادئ توجيهية جديدة للوسطاء الماليين وشفافية السوق، ومن المتوقع أن تظل مركزية حتى عام 2028.
• إحصاءات رئيسية: ساهم القطاع المالي في سان مارينو، بما في ذلك خدمات الأوراق المالية، بحوالي 12% من الناتج المحلي الإجمالي الوطني في عام 2023، مع تقدم الوساطة المصرفية والخدمات الاستثمارية في النشاط. على الرغم من غياب الإدراجات المباشرة للأسهم، تشارك الكيانات المسجلة في سان مارينو في الأسواق الإقليمية لرأس المال والأنظمة الاستثمارية الجماعية، كما يتضح من إحصاءات الرقابة من بنك سان مارينو المركزي.
• الامتثال والوصول عبر الحدود: أدت جهود الحكومة المستمرة للتوافق مع المعايير القانونية الأوروبية إلى تحسين الوصول لمستثمري وشركات سان مارينو إلى أسواق رأس المال الأوروبية. وهذا يشمل الاعتراف المتبادل بالمعايير التنظيمية والمشاركة في شبكات مكافحة الاحتيال ومكافحة غسل الأموال (الهيئة الوطنية للأسواق المالية والبورصة (CONSOB)).
• التوقعات 2025–2028: من المتوقع أن تواصل سان مارينو الاندماج مع الأنظمة المالية للاتحاد الأوروبي، مع التركيز على الامتثال، والتحول الرقمي، وتقارب لوائحها. بينما من غير المرجح إنشاء سوق أسهم محلية، قد تعزز الفرص الاستثمارية عبر الحدود ومبادرات التكنولوجيا المالية المشاركة في السوق للكيانات المحلية.

باختصار، في حين أن سان مارينو لا تستضيف سوق الأسهم التقليدية، فإن تكامل الدولة مع الأطر الأوروبية والإصلاحات التنظيمية المستمرة من المقرر أن تحدد مشهد أسواق رأس المال بها حتى عام 2028.

نظرة عامة اقتصادية على سان مارينو: المحركات الحالية والتحديات

سان مارينو، واحدة من أصغر الجمهوريات في أوروبا، لا تحافظ على سوق أسهم مستقلة. بدلاً من ذلك، تتمتع الشركات والمستثمرون في سان مارينو بالوصول إلى أسواق رأس المال من خلال إيطاليا المجاورة أو الأنظمة المالية الأوسع للاتحاد الأوروبي. اعتبارًا من عام 2025، لا يزال قطاع المالية في البلاد يتسم بعدد قليل من البنوك، ونشاط محدود في أسواق رأس المال المحلية، وتوافق قوي مع المعايير الأوروبية.

في السنوات الأخيرة، أولت سان مارينو الأولوية لاستقرار النظام المالي والامتثال. بدأت الإصلاحات الرئيسية مع القانون رقم 165/2005، الذي أسس بنك جمهورية سان مارينو المركزي (BCSM) كجهة تنظيمية للقطاع. هذا القانون، مع التحديثات التنظيمية اللاحقة، ينسق بين مكافحة غسل الأموال (AML) والرقابة المالية مع أفضل الممارسات الأوروبية والدولية. يصدر بنك سان مارينو المركزي مبادئ توجيهية دورية ويقوم بإجراء عمليات تدقيق للامتثال، خاصة بعد إزالة سان مارينو من القائمة الرمادية لمنظمة التعاون والتنمية الاقتصادية في عام 2014. اعتبارًا من عام 2025، يواصل بنك سان مارينو المركزي تحديث إطار عمله ليعكس توجيهات الاتحاد الأوروبي المتطورة والمعايير الدولية.

فيما يتعلق بالإحصاءات الرئيسية، يشمل القطاع المالي في سان مارينو أقل من عشرة مؤسسات مصرفية وعددًا قليلاً من الوسطاء الماليين، كما أفاد بنك جمهورية سان مارينو المركزي. يبلغ إجمالي أصول القطاع المصرفي حوالي 7 مليارات يورو، مع نسبة القروض إلى الودائع تعكس ممارسات إقراض حذرة وتركيزًا على الاستقرار المالي. يعني غياب سوق الأسهم المحلية أن الشركات المحلية نادرًا ما تصدر أسهمًا أو سندات في سان مارينو؛ بدلاً من ذلك، فإن القوائم عبر الحدود في بورصات إيطالية أو أوروبية هي القاعدة للأعمال التجارية في سان مارينو التي تبحث عن رأس المال العام.

تطور ملحوظ من 2023 فصاعدًا هو دفع سان مارينو لتطوير قطاعات التكنولوجيا المالية وبلوك تشين، بهدف جذب الخدمات المالية المبتكرة وتنويع الاقتصاد. أنشأ “مرسوم البلوك تشين” (القانون رقم 86/2019) إطارًا قانونيًا للأدوات المالية المت оснفة على البلوك تشين، ويواصل المجلس الكبير والعام تعديل اللوائح لتشجيع الاستثمار الأجنبي وأشكال جديدة من جمع رأس المال، مثل عروض الرموز الأمنية (STOs). ومع ذلك، تظل هذه الأسواق ناشئة، مع إشراف تنظيمي يديره بنك سان مارينو المركزي والوزارات المعنية.

تطلعاتًا لعالم 2025 وما بعده، من المتوقع أن تظل أنشطة سوق الأسهم في سان مارينو محدودة، مع حدوث الإدراجات التقليدية للأسهم والسندات في الخارج. من المحتمل أن تكون الاتجاهات الرئيسية هي الاستمرار في تحديث اللوائح، وزيادة تدريجية في عروض التمويل الرقمي، والجهود المبذولة للامتثال بشكل أكبر مع المعايير الأوروبية والدولية لتعزيز سمعة البلاد كمركز مالي شفاف ومستقر. تشير التوقعات إلى تنويع بطيء ولكن مستمر، بدلاً من توسع سريع، في أنشطة سوق رأس المال.

هيكل سوق الأوراق المالية واللاعبون الرئيسيون

سان مارينو، كواحدة من أصغر وأقدم الجمهوريات في أوروبا، تحتفظ بقطاع مالي فريد، ولكن بنية سوق الأوراق المالية بها محدودة مقارنةً بالاقتصادات الأكبر. حاليًا، لا تدير سان مارينو سوق أسهم مستقلة. بدلاً من ذلك، يتم تسهيل الأنشطة المالية المحلية التي تشمل الأوراق المالية من خلال عدد قليل من الشركات الاستثمارية والبنوك المرخصة، والكثير منها تعمل كوسيط للأسواق الإقليمية والدولية، لا سيما بورصة إيطاليا. تتم مراقبة هذا الهيكل من قبل الهيئة الوحيدة للإشراف المالي في البلاد، بنك جمهورية سان مارينو المركزي، الذي ينظم المؤسسات المالية وأنشطة السوق بموجب إطار قانون القطاع المالي لعام 2010 والتعديلات اللاحقة.

يؤكد النظام التنظيمي للبنك المركزي على الامتثال لمكافحة غسل الأموال، وحماية المستثمرين، والشفافية في المعاملات المالية. في عام 2024، تم إدخال متطلبات جديدة للحذر والتقارير لمواءمة الممارسات المحلية مع المعايير المتطورة للاتحاد الأوروبي – على الرغم من أن سان مارينو ليست دولة عضو في الاتحاد الأوروبي، إلا أنها غالبًا ما توحد قوانينها المالية للحفاظ على الوصول إلى الأسواق المالية الإقليمية وضمان التعاون عبر الحدود. يقوم بنك جمهورية سان مارينو المركزي بنشر دوريات وتحديثات للامتثال يجب على الشركات الاستثمارية والبنوك الالتزام بها، لا سيما فيما يتعلق بعرض وتداول الأوراق المالية.

تشير الإحصاءات من بنك جمهورية سان مارينو المركزي إلى أنه، اعتبارًا من أوائل عام 2025، تستضيف سان مارينو أقل من عشرة شركات استثمار مرخصة. تسهم هذه الشركات بشكل أساسي في تسهيل تداول الأوراق المالية عبر الحدود وإدارة الأصول للأفراد ذوي الدخل العالي ولعملاء الشركات. تظل إجمالي الأصول تحت الإدارة في القطاع متواضعة، تعكس عدد سكان البلاد الصغير والطبيعة المتخصصة لخدماتها المالية.

تشمل الجهات الرئيسية في القطاع المالي في سان مارينو البنوك المحلية مثل كاسا دي رسبارميو ديلا ريبوبليكا دي سان مارينو وبانكا دي سان مارينو، وكلاهما يقدم خدمات استثمارية. تخضع هذه المؤسسات لعمليات تدقيق منتظمة وفحوصات للامتثال από البنك المركزي، ويتم مراجعة أنشطتها بشكل دوري لمنع المخاطر النظامية ولضمان الالتزام بأفضل الممارسات الدولية.

تطلعاتًا لعام 2025 وما بعده، تبدو آفاق إنشاء سوق أسهم مخصصة لسان مارينو غير مرجحة، حيث تركز السلطات المالية بدلاً من ذلك على تعزيز الأطر التنظيمية، وبدء مبادرات التمويل الرقمي، ودمج الخدمات عبر الحدود. من المتوقع أن يظل نمو القطاع مستقرًا ولكن محدودًا، مع التركيز المستمر على الامتثال والشفافية وتعزيز الثقة بين الشركاء والعملاء الدوليين.

البيئة التنظيمية والإصلاحات الأخيرة (المصدر: bsm.sm، consob.it)

تتأثر بيئة سوق الأوراق المالية في سان مارينو بإطارها القانوني الفريد، والهيئات التنظيمية، والإصلاحات الأخيرة التي تهدف إلى تعزيز الامتثال والشفافية والاندماج مع المعايير الأوروبية. كدولة ميكرو محاطة بإيطاليا، تتوافق القوانين المالية في سان مارينو بشكل وثيق، ولكنها متميزة عن تلك الخاصة بالاتحاد الأوروبي.

السلطة الرئيسية التي تشرف على الأسواق المالية في سان مارينو هي بنك جمهورية سان مارينو المركزي، الذي يشرف على الشركات الاستثمارية والبنوك وغيرها من الوسطاء الماليين. تظل بورصة سان مارينو (Borsa di San Marino)، التي تديرها بانكا دي سان مارينو، صغيرة نسبيًا من حيث عدد الشركات المدرجة وحجم التداول مقارنةً ببورصات إيطالية مجاورة.

في السنوات القليلة الماضية، بدأ سان مارينو عدة إصلاحات تنظيمية بهدف تعزيز نزاهة السوق وجذب الاستثمار الأجنبي. تستهدف التحديثات التشريعية الأخيرة، مثل القانون رقم 173/2018 وتعديلاته اللاحقة، الامتثال لمكافحة غسل الأموال، وتحسين الشفافية والالتزامات المتعلقة بالتقارير لجميع المشاركين في السوق. أصدر البنك المركزي التحديثات اللازمة في عامي 2023 و2024 لتوضيح المتطلبات الخاصة بالإجراءات اللازمة، وتحديد هوية العملاء، وتقديم التقارير عن المعاملات المشبوهة، بما يتماشى مع المعايير الدولية التي وضعتها مجموعة العمل المالي (FATF) (بنك جمهورية سان مارINO المركزي).

تسعى سان مارينو أيضًا إلى توحيد تنظيم الأوراق المالية مع توجيهات الاتحاد الأوروبي، لاسيما فيما يتعلق باستغلال السوق، وحماية المستثمرين، ومنع التداول الداخلي. أدت التعاون المستمر مع الجهة التنظيمية الإيطالية، الهيئة الوطنية للأسواق المالية والبورصة (CONSOB)، إلى زيادة تبادل المعلومات والإشراف عبر الحدود، وهو أمر ذي أهمية خاصة للكيانات المدرجة المزدوجة والخدمات الاستثمارية عبر الحدود.

• الإحصاءات الرئيسية: اعتبارًا من أوائل عام 2025، تسجل بورصة سان مارينو أقل من عشرة شركات نشطة، مع بقاء حجم التداول السنوي المتوسط متواضعًا. ومع ذلك، لقد نمت قيمة الأصول تحت الإدارة من قبل الشركات الاستثمارية سان مارينية بنحو 6% سنويًا منذ عام 2022، مما يعكس الثقة الحذرة ولكن المستمرة للمستثمرين (بنك جمهورية سان مارينو المركزي).
• اتجاهات الامتثال: أصبحت إجراءات الشفافية المعززة وإعداد التقارير الإلكترونية الإلزامية الآن معيارًا، وتنفذ البنك المركزي عمليات تدقيق دورية.

تطلعاتًا إلى المستقبل، فإن آفاق سوق الأوراق المالية في سان مارينو متفائلة بحذر. من المتوقع أن تقدم السلطات مزيدًا من الإصلاحات لتشجيع الإدراجات وتعميق السيولة في السنوات القادمة، مع إمكانية الاستفادة من الأوراق المالية الرقمية وابتكارات التكنولوجيا المالية. ينبغي أن يدعم التوافق المستمر مع أفضل الممارسات الأوروبية وتعزيز الآليات الإشرافية التنمية التدريجية للسوق وتحسين حماية المستثمرين.

الضرائب والامتثال: التزامات المستثمرين في 2025 (المصدر: pa.sm، bsm.sm)

تتسم بيئة سوق الأوراق المالية في سان مارينو بإطار تنظيمي صارم، مع التركيز على شفافية المستثمر واستقرار النظام المالي. اعتبارًا من عام 2025، فإن الهيئات التنظيمية الرئيسية التي تشرف على نشاط سوق الأوراق المالية هي بنك جمهورية سان مارينو المركزي (Banca Centrale della Repubblica di San Marino) والأمانة العامة للمالية والميزانية (Segreteria di Stato per le Finanze e il Bilancio). وهذه السلطات مسؤولة عن وضع وتحديث القواعد بشأن الضرائب ومعايير التقارير والالتزامات المتعلقة بالامتثال لكل من المستثمرين المحليين والأجانب.

أدت التطورات التشريعية الحديثة إلى تحسين توافق متطلبات الامتثال في سان مارينو مع المعايير الدولية لمكافحة غسل الأموال (AML) ومكافحة تمويل الإرهاب (CTF). في أوائل عام 2024، تم إدخال تعديلات على قانون الرقابة المالية تتضمن إجراءات فحص متزايدة للمعاملات المتعلقة بالأسهم، لا سيما بالنسبة للمستثمرين غير المقيمين والمالكين المستفيدين من الشركات المدرجة. تتطلب هذه القواعد بروتوكولات أكثر صرامة لمعرف عميل (KYC) وكشف منتظم عن الملكية المستفيدة لمكافحة تدفقات الأموال غير المشروعة. كما يتعين على المستثمرين تقديم الإقرارات السنوية للأصول والمصالح المالية المتعلقة بنشاط سوق الأوراق المالية، والتي تخضع للتدقيق التقاطعي مع إقرارات الضرائب.

من منظور الضرائب، يتم فرض ضريبة على مكاسب رأس المال الناتجة عن بيع الأسهم، مع تحديد الأسعار والإعفاءات بموجب قانون الضرائب في سان مارينو. اعتبارًا من السنة المالية 2025، يواجه المستثمرون الأفراد ضريبة اقتطاع على مكاسب رأس المال، بينما يتعين على المستثمرين المؤسسات الامتثال لإعداد التقارير الربع سنوية وتسوية الالتزامات الضريبية. أصدرت الأمانة العامة للمالية والميزانية دوريات تفصيلية توضح منهجيات حساب المكاسب الخاضعة للضريبة والوثائق المطلوبة لتأكيد تكاليف الاقتناء وفترات الحيازة (Segreteria di Stato per le Finanze e il Bilancio). تقدم الاتفاقيات الثنائية للضرائب، ولا سيما مع إيطاليا، بعض الإعفاءات ولكنها تعتمد على الامتثال للإفصاح الكامل والتقارير الشفافة.

تؤدي المؤسسات المصرفية، مثل بانكا دي سان مارينو، دورًا حيويًا في تيسير الامتثال للمستثمرين من خلال تقديم خدمات الحفظ، وإعداد تقارير المعاملات، وإرشادات بشأن الإقرارات التنظيمية. أصبحت هذه الخدمات متزايدة الرقمية، مع وجود منصات آمنة عبر الإنترنت تمكّن المستثمرين من إدارة محافظهم وتقديم الوثائق المطلوبة إلكترونيًا.

تطلعاتًا لبقية عام 2025 وما بعده، من المتوقع أن تشدد سان مارينو من نظام الامتثال الخاص بها بما يتماشى مع التوجيهات الأوروبية المتطورة وأفضل الممارسات الدولية. أشارت الحكومة إلى تحديثات قادمة لمعايير إعداد التقارير الضريبية وأدوات امتثال رقمية إضافية لتبسيط التزامات المستثمرين. تهدف مجتمعة هذه الإجراءات إلى تعزيز نزاهة السوق، وجذب الاستثمار ذو السمعة الطيبة، والحفاظ على مكانة سان مارينو كولاية متعاونة في الأسواق المالية العالمية.

إحصاءات السوق الرئيسية: الأداء والسيولة وتفصيل القطاع

سان مارينو، كدولة ميكرو محاطة بإيطاليا، لا تدير بورصة تقليدية أو سوق للأسهم. يتألف القطاع المالي في البلاد بشكل رئيسي من البنوك، والتأمين، ومؤسسات إدارة الأصول، وجميعها تخضع لتنظيم من قبل بنك جمهورية سان مارينو المركزي (بنك جمهورية سان مارينو المركزي). اعتبارًا من عام 2025، لا تتوفر بيانات رسمية عن الإحصاءات السوقية أو أحجام التداول لبورصة محلية، حيث إن الإدراج العام وتداول الأسهم ليست جزءًا من البنية التحتية المالية الوطنية.

• الأداء: تعكس نشاط الخدمات المالية في سان مارينو بشكل رئيسي في البنوك الخاصة والمؤسسات المصرفية، والخدمات الائتمانية، وإدارة الثروات. شهد القطاع المالي في البلاد استقرارًا في السنوات الأخيرة، مع إجمالي أصول النظام المصرفي عند 4.9 مليار يورو وفقًا لأحدث تقرير سنوي (بنك جمهورية سان مارينو المركزي). ومع ذلك، لا توجد بيانات منشورة حول مؤشرات سوق الأوراق المالية أو الأداء الشركات المدرجة، حيث لا يوجد أي منها محليًا.
• السيولة: بدون سوق الأسهم، لا تنطبق معايير السيولة مثل نسب التداول أو خطوط الإقراض المتوسطة. بدلاً من ذلك، يتم قياس السيولة ضمن القطاع المالي في سان مارينو من خلال مؤشرات القطاع المصرفي وتوافر خدمات الاستثمار عبر الحدود الم предоставة من قبل الوسطاء الماليين المحليين، والتي تنظم بموجب القانون رقم 165/2005 والتعديلات اللاحقة (بنك جمهورية سان مارينو المركزي).
• تفصيل القطاع: يهيمن القطاع المالي على البنوك (أربعة بنوك مرخصة اعتبارًا من عام 2025)، والتأمين على الحياة وغير الحياة، وشركات إدارة الاستثمار. لا توجد شركات مستندة إلى سان مارينو مدرجة في البورصة. تُجرى معظم تمويلات الشركات عبر التوظيفات الخاصة، أو القروض البنكية، أو، في بعض الأحيان، الإدراجات في البورصات الأجنبية، لا سيما في إيطاليا.

تراجع السلطات التنظيمية في سان مارينو بشكل دوري إمكانيات تطوير سوق رأس المال، لكن لا توجد حاليًا أي خطط ملموسة لإنشاء بورصة محلية. يخضع القطاع المالي للإشراف المستمر لمكافحة غسل الأموال، والامتثال الحذر، والشفافية، بما يتماشى مع معايير الاتحاد الأوروبي المحدّثة (بنك جمهورية سان مارينو المركزي). في المستقبل المنظور، ستظل أنشطة الاستثمار والتداول المرتبطة بسوق الأسهم للمستثمرين المقيمين في سان مارينو تركز على المنصات الدولية، مع توجيه الرقابة المحلية نحو الامتثال وحماية المستثمرين.

القطاعات الناشئة: الفرص في التكنولوجيا والمالية والاستدامة

يتميز مشهد سوق الأوراق المالية في سان مارينو بالفريد في أوروبا، حيث يُعرف بغياب سوق أسهم محلية واعتمادها على التكامل المالي الإقليمي. يمر القطاع المالي للميكروستيت، الذي كان تاريخيًا متركزًا حول المصارف والخدمات الائتمانية، بعملية تحول تدريجي حيث يسعى صناع السياسات لتنويع الاقتصاد وجذب الاستثمار، وخاصة في القطاعات الناشئة مثل التكنولوجيا، والمالية، والاستدامة.

التطورات التنظيمية والامتثال
في السنوات الأخيرة، اتخذت سان مارينو خطوات كبيرة لتهيئة إطارها التنظيمي مع المعايير الدولية، تماشيًا مع توصيات المنظمات مثل MONEYVAL وتعاونها مع الاتحاد الأوروبي. يشرف بنك جمهورية سان مارينو المركزي (BCSM) على تنظيم السوق المالية، مع التركيز على مكافحة غسل الأموال، ومكافحة تمويل الإرهاب، والشفافية. تم تعزيز تدابير الالتزام من خلال تحديثات التشريعات المتعلقة بالقطاع المصرفي والمالي، بما في ذلك اعتماد قانون إصلاح القطاع المالي لعام 2023، والذي يهدف إلى تحديث الخدمات المالية وتيسير الاستثمار عبر الحدود.

إحصاءات رئيسية واتجاهات (2025)
اعتبارًا من عام 2025، لا تدير سان مارينو بورصة أسهم مستقلة؛ حيث تسعى الشركات المحلية للحصول على تمويل سوق رأس المال عمومًا من خلال الإدراج في البورصات الأجنبية، خصوصًا في إيطاليا أو لوكسمبورغ. يفيد البنك المركزي بوجود نمو مستقر، رغم تواضعه، في الأصول المالية تحت الإدارة، بزيادة بنسبة 3.1% في حيازات صناديق الاستثمار وارتفاع طفيف في نشاط الأسهم الخاص عبر الحدود. شهد قطاع التقنية المالية، بدعم من الحوافز الحكومية وصناديق التجربة التنظيمية، زيادة في التسجيلات، خاصة في المدفوعات الرقمية، والبلوك تشين، ومنصات التمويل الأخضر. يواصل المجلس الكبير والعام (برلمان سان مارينو) تمرير تدابير لتشجيع الاستثمار في التكنولوجيا المستدامة والمنتجات المالية المبتكرة.

• أصول القطاع المالي (2024): حوالي 6.5 مليار يورو، مع توقعات بنمو سنوي يتراوح بين 2-3% حتى عام 2027 (بنك جمهورية سان مارينو المركزي).
• عدد الشركات التقنية المالية المرخصة: 27 اعتبارًا من أوائل عام 2025.
• التمويل المستدام: أطر جديدة للسندات الخضراء قيد المراجعة، تستهدف تحقيق إصدارات نموذجية أولية في عام 2026.

آفاق القطاعات الناشئة
في حين أن غياب سوق الأسهم المحلية يحد من النشاط التقليدي في سوق الأسهم، تركز استراتيجية سان مارينو على تعزيز نظام بيئي للاستثمار في التكنولوجيا والمالية والاستدامة. من المتوقع أن يجذب التزام الحكومة بالابتكار التنظيمي والشراكات عبر الحدود المستثمرين المتخصصين، ويضع البلاد كمركز للخدمات المالية المتخصصة. على مدار السنوات القليلة المقبلة، يتوقع أن يشهد نموًا في قطاعات التكنولوجيا المالية والتمويل المستدام، مع إمكانية وجود منصات نموذجية لتمكين التداول الثانوي للأصول الرقمية تحت إشراف تنظيمي صارم.

للحصول على تحديثات مستمرة، يجب على أصحاب المصلحة متابعة المنشورات من بنك جمهورية سان مارينو المركزي والإجراءات التشريعية من المجلس الكبير والعام.

المخاطر والتقلبات: العوامل المؤثرة في استقرار السوق

لا تدير سان مارينو، كواحدة من دول الميكرو الأوروبية، بورصة تقليدية؛ بل إن أسواقها المالية تتشكل أساسًا من خلال أنشطة البنوك المحلية، والأدوات الاستثمارية، والتدفقات المالية عبر الحدود. يؤثر هذا السلوك الهيكلي على ملف المخاطر والتقلبات في أسواق رأس المال في الجمهورية. حيث إن غياب سوق الأسهم المحلية، جنبًا إلى جنب مع الاعتماد على المحاور الإقليمية والأسواق الدولية، يُعزز مخاطر معينة ويخفف من أخرى.

• البيئة التنظيمية والامتثال: استجابةً للمعايير الأوروبية والعالمية المتطورة، عززت سان مارينو أطرها التنظيمية في السنوات الأخيرة. نفذ بنك جمهورية سان مارينو المركزي تحديثات لبروتوكولات مكافحة غسل الأموال وامتثال تمويل الإرهاب، متقاربًا مع توجيهات الاتحاد الأوروبي. تهدف هذه التدابير إلى تقليل المخاطر النظامية وتعزيز ثقة المستثمرين، على الرغم من أن متطلبات الامتثال المستمرة قد تطرح تحديات تشغيلية للكيانات المالية المحلية.
• المخاطر الاقتصادية والجيوسياسية: لا يزال القطاع المالي في سان مارينو عرضة لتقلبات إقليمية، لاسيما التطورات في الاقتصاد الإيطالي والأنظمة الاقتصادية الواسعة لليورو. يمكن أن تؤدي التباطؤات الاقتصادية أو التغيرات السياسية في الدول المجاورة إلى تدفقات رأس المال للخارج أو تحولات في المشاعر الاستثمارية، مما يزيد من تقلب الأصول التي تديرها المؤسسات المعتمدة في سان مارينو. علاوة على ذلك، فإن محدودية تنويع الاقتصاد عبر القطاعات يزيد من تعرضها للركود القطاعي المحدد.
• إحصاءات رئيسية واتجاهات (2024–2025): وفقًا لتقارير الاستقرار المالي الأخيرة، حافظ النظام المصرفي في سان مارينو على نسب كفاية رأس المال أعلى من الحدود الدنيا التنظيمية، وتوجّهت نسب القروض المتعثرة إلى الانخفاض منذ عام 2022، مما يشير إلى تحسين جودة الأصول. ومع ذلك، تظل حجم السوق الصغير وتركيز الأصول ثغرات مستمرة.
• التطورات القانونية والمؤسسية: لا تزال تنفيذ القانون رقم 92/2008، بصيغته المعدلة، يدعم الامتثال لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، بينما يسند التعاون المستمر مع الهيئات الدولية (مثل MONEYVAL التابعة لمجلس أوروبا) التوحيد مع المعايير الأوروبية. تساعد هذه الأطر القانونية في إدارة المخاطر السمعة والتشغيلية، لكن تتطلب تكييف مستمر مع التوقعات الدولية.
• آفاق (2025 وما بعدها): ستعتمد استقرار القطاع المالي في سان مارينو في عام 2025 على المزيد من التكامل مع ممارسات تنظيمية الاتحاد الأوروبي، والإدارة الفعالة للمخاطر من قبل البنوك، وقدرتها على جذب استثمارات متنوعة. من المرجح أن تظل التقلبات متوسطة بسبب ممارسات الإقراض المحافظة، لكن الصدمات الخارجية أو التغييرات التنظيمية في الاتحاد الأوروبي قد تؤدي إلى عدم استقرار عرضي.

التوقعات والتوقعات المهنية حتى 2028

لا تمتلك سان مارينو بورصة مستقلة رسمية. بدلاً من ذلك، يتم توجيه النشاط الاستثماري أساسًا من خلال القطاع المصرفي الخاص بها والمشاركة عبر الحدود في الأسواق المالية الإيطالية المجاورة. تشكل هذه السياقات الفريدة كل من اتجاهات سوق الأسهم الحالية ومستقبل الجمهورية.

اعتبارًا من عام 2025، لا تزال أسواق رأس المال في سان مارينو محايدة، مع تقديم غالبية تداول الأوراق المالية والاستثمار عبر البنوك المحلية التي تعمل كوسطاء للأسواق الدولية، خاصة بورصة إيطاليا. يخضع قطاع المالية في البلاد لرقابة بنك جمهورية سان مارينو المركزي (BCSM)، الذي يفرض الامتثال لمكافحة غسل الأموال، والشفافية، ومعايير الاستقرار التي تم تنسيقها مع المعايير الأوروبية.

• الأحداث والإطار القانوني: في السنوات الأخيرة، قامت سان مارينو بتطبيق إصلاحات رئيسية لتعزيز الاستقرار المالي وتعزيز حماية المستثمرين. ينص خطة الاقتصاد الوطني 2022–2024 على مزيد من التوافق مع توجيهات الاتحاد الأوروبي لمبادئ تقديم المعلومات عبر الحدود وتحسين الأطر لخدمات الاستثمار والأوراق المالية (السلطة الوطنية للأسواق المالية في سان مارينو).
• الامتثال والرقابة: تستمر BCSM في تعزيز إشرافها التنظيمي، مع تحديث التأكيدات المتعلقة بالتقارير للمؤسسات المالية والتركيز على الامتثال لمكافحة غسل الأموال. قدم قانون مكافحة غسل الأموال لعام 2023 متطلبات أكثر صرامة لفحص المعاملات المتعلقة بالأوراق المالية، مما يضع سان مارينو كطرف أكثر مصداقية في الساحة المالية الأوروبية (بنك جمهورية سان مارينو المركزي).
• الإحصاءات الرئيسية: اعتبارًا من أوائل عام 2025، لا تزال تدفقات الاستثمار متوسطة. وفقًا للتقارير السنوية، تظل الأصول تحت الإدارة في البنوك سان مارينية مستقرة، مع نمو متواضع على أساس سنوي (1.2% في عام 2024) وتحسين الشفافية في حيازات الأوراق المالية عبر الحدود (بنك جمهورية سان مارينو المركزي).

تطلعاتًا لعام 2028، تشير التوقعات المهنية إلى أن القطاع المالي في سان مارينو سيظل متخذًا نهجًا حذرًا ولكن ثابتًا نحو تحرير السوق. لا توجد مؤشرات على خطط لإنشاء سوق أسهم محلية؛ بدلاً من ذلك، يُتوقع أن تسهم التقارب التنظيمي مع الاتحاد الأوروبي والابتكار الرقمي في الخدمات المالية في تعزيز الفرص الاستثمارية غير المباشرة. وضع الحكومة لـ “خارطة الطريق للتمويل الرقمي” (2025–2027) يُعطي الأولوية لحلول البلوك تشين والتكنولوجيا المالية لتسوية الأوراق المالية، بهدف جذب المستثمرين المتخصصين ودعم التداول عبر الحدود (حكومة جمهورية سان مارينو).

باختصار، في حين أن أنشطة سوق الأسهم في سان مارينو لا تزال مرتبطة بشدة بالأسواق الخارجية، من المتوقع أن تعزز التحسينات التنظيمية المستمرة وجهود الرقمنة من جاذبيتها للمستثمرين المؤسسيين والخاصين حتى عام 2028.

توصيات استراتيجية للمستثمرين وأصحاب المصلحة

يظل القطاع المالي في سان مارينو فريدًا في أوروبا، حيث يفتقر إلى بورصة تقليدية ويعتمد بدلاً من ذلك على بيئة مصرفية واستثمارية منظمة بشكل صارم. لمستثمرين وأصحاب المصلحة الذين يفكرون في الاستثمار في أسواق سان مارينو المالية في عام 2025 وما بعده، تعتمد التوصيات الاستراتيجية على فهم الإطار التنظيمي، والاتجاهات الحالية، وآفاق تطورات سوق رأس المال المتغيرة.

• مراقبة الإصلاحات التنظيمية والامتثال: نفذت سان مارينو تغييرات تنظيمية كبيرة في السنوات الأخيرة لتوافق مع المعايير الدولية في مكافحة غسل الأموال، والشفافية، وحماية المستثمرين. يشرف بنك جمهورية سان مارينو المركزي (BCSM) على تنظيم السوق المالية، وتعتبر جهوده المستمرة نحو التوحيد مع توجيهات الاتحاد الأوروبي حيوية لثقة المستثمر. ينبغي على أصحاب المصلحة أن يعطوا الأولوية للامتثال لمتطلبات BCSM المتطورة، لا سيما مع استمرار سان مارينو في تعديل إطارها القانوني لتسهيل المزيد من الاستثمار الأجنبي.
• تقييم منتجات الاستثمار والسبل البديلة: بسبب غياب بورصة محلية، تتركز الفرص إلى حد كبير حول التوظيفات الخاصة، وصناديق الاستثمار، ومنتجات مالية عبر الحدود مرخصة من قبل BCSM. ينبغي على المستثمرين أن يقوموا بإجراء تدقيق شامل على مديري الأصول المرخصين والوسطاء الماليين، مع الإشارة إلى السجل الرسمي والتقارير الإشرافية الأخيرة للحصول على التوجيه.
• استغلال الاتفاقيات الثنائية والتكامل الأوروبي: سعت سان مارينو إلى التعاون المالي مع الاتحاد الأوروبي، بهدف الحصول على خدمات مالية معترف بها متبادلة وحقوق جواز السفر المحتملة. ينصح بمتابعة التطورات عبر الأمانة العامة للشؤون الخارجية، حيث قد يؤدي التكامل الأعمق إلى تدابير تسهيل الاستثمار جديدة وإمكانية الوصول الأوسع للسوق على المدى المتوسط.
• مراقبة الإحصائيات الرئيسية ومرونة السوق: تظهر البيانات الرسمية من BCSM استقرارًا في الأصول المصرفية وزيادة تدريجية في المنتجات المدارة منذ عام 2022. ينبغي على المستثمرين مراجعة التقارير السنوية ومراجعة الاستقرار المالي لمراقبة الاتجاهات في القروض المتعثرة، ونسب السيولة، ومرونة القطاع – وهي مؤشرات حيوية لتقييم المخاطر النظامية والفرص.
• آفاق واستراتيجية مستقبلية: على الرغم من أن سوق سان مارينو لا يزال موضوعًا متخصصة وغالبًا ما يكون غير سائل، فإن الإصلاحات المستمرة وقربه من إيطاليا توفر فرص محددة في إدارة الثروات، وخدمات الصناديق، والمركبات الاستثمارية المخصصة. من الأفضل للمستثمرين الحذرين في عام 2025 وما بعده الحفاظ على منظور طويل الأمد، وإعطاء الأولوية للامتثال التنظيمي، والبحث عن شراكات مع المؤسسات المحلية المدارة من قبل BCSM.

باختصار، بينما لا يمكن حاليًا المشاركة في سوق الأسهم بشكل مباشر في سان مارينو، يمكن للمستثمرين الاستفادة من التوافق التنظيمي المتطور، وتحديث القطاع المالي، والمبادرات عبر الحدود للاستثمار الاستراتيجي في مشهد الاستثمار الناشئ في الجمهورية.

المصادر والمراجع

• بنك جمهورية سان مارينو المركزي
• الهيئة الوطنية للأسواق المالية والبورصة (CONSOB)
• المجلس الكبير والعام
• بنك سان مارينو