Управление портфелем пфандбриффов в Германии 2025: стратегии, риски и возможности в меняющемся рынке. Этот отчет предоставляет практические рекомендации, рыночные данные и экспертный анализ для институциональных инвесторов и управляющих активами.

• Исполнительное резюме: ключевые выводы и прогноз на 2025 год
• Обзор рынка: роль пфандбриффов в немецком рынке фиксированного дохода
• Регуляторная среда: влияние политических изменений 2025 года на стратегию портфеля
• Сжатие доходности: тенденции, факторы и последствия для портфеля
• Кредитное качество и оценка рисков: текущие данные и прогнозы
• Ликвидность и развитие вторичного рынка
• Создание портфеля: лучшие практики и примеры
• Интеграция ESG в портфели пфандбриффов
• Сравнительный анализ: пфандбриффы против других обеспеченных облигаций
• Инвесторские настроения и тенденции спроса
• Действующие стратегии на 2025 год и далее
• Приложение: таблицы данных, методология и ссылки
• Источники и ссылки

Исполнительное резюме: ключевые выводы и прогноз на 2025 год

Немецкий рынок пфандбриффов остается краеугольным камнем европейского эмиссии обеспеченных облигаций, поддерживаемым его надежной юридической основой и высоким кредитным качеством основных активов. В 2024 году рынок продемонстрировал устойчивость на фоне роста процентных ставок и макроэкономической неопределенности, объемы эмиссии превысили 400 миллиардов евро, а стабильная база инвесторов была основана как на внутренних, так и на международных институтах. Управляющие портфелями ориентировались в меняющемся окружении, отмеченном постепенным выходом Европейского центрального банка (ЕЦБ) из программ покупки активов и изменяющимися регуляторными требованиями, в частности, внедрением Директивы ЕС по обеспеченным облигациям.

Ключевые выводы на 2025 год указывают на то, что управление портфелем пфандбриффов будет формироваться несколькими конвергентными тенденциями:

• Среда процентных ставок: Монетарное ужесточение ЕЦБ привело к повышению доходностей, увеличив относительно привлекательность пфандбриффов по сравнению с другими инструментами фиксированного дохода в евро. Однако возросшая волатильность на вторичных рынках побудила управляющих портфелями принять более активные стратегии управления продолжительностью и ликвидностью (Deutsche Bundesbank).
• Кредитное качество и состав активов: Кредитное качество пулов обеспечения пфандбриффов остается высоким, с низкими показателями дефолта как в сегменте ипотечного кредитования, так и в секторе государственного управления. Тем не менее, управляющие внимательно следят за корректировками на региональных рынках недвижимости и бюджетными ограничениями государственного сектора, что может повлиять на оценку залога (Ассоциация банков пфандбриффов Германии (vdp)).
• Регуляторные изменения: Полное внедрение Директивы ЕС по обеспеченным облигациям в Германии укрепило защиту инвесторов и стандартизировало требования, но также ввело новые обязательства по отчетности и прозрачности. Управляющие портфелями инвестируют в системы соблюдения требований и данную аналитику, чтобы соответствовать этим требованиям (Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA)).
• Интеграция ESG: Выпуск устойчивых пфандбриффов набирает популярность, причем зеленые и социальные обеспеченные облигации занимают все большую долю нового предложения. Управляющие портфелями все чаще интегрируют ESG-критерии в процессы выбора и оценки рисков, реагируя как на ожидания регуляторов, так и на спрос со стороны инвесторов (Pfandbrief Market ESG).

Смотря в будущее на 2025 год, прогноз для управления портфелем пфандбриффов остается осторожно оптимистичным. В то время как макроэкономические препятствия и сложность регулирования продолжаются, защитные характеристики этого класса активов, повышенная прозрачность и растущий акцент на ESG, как ожидается, поддержат стабильный спрос и разумные скорректированные на риск доходности. Управляющие портфелями продолжат ставить на первое место диверсификацию, соблюдение требований и интеграцию устойчивости в качестве ключевых столпов своих стратегий.

Обзор рынка: роль пфандбриффов в немецком рынке фиксированного дохода

Пфандбриффы, обеспеченные облигации Германии, являются основой рынка фиксированного дохода страны, ценимыми за безопасность, ликвидность и регуляторные преимущества. В 2025 году стратегии управления портфелем для пфандбриффов формируются с учетом изменяющихся регуляторных рамок, меняющейся среды процентных ставок и растущей интеграции критериев ESG (экологические, социальные и корпоративные). Немецкие институциональные инвесторы—включая страховые компании, пенсионные фонды и банки—продолжают выделять значительную часть своих портфелей фиксированного дохода на пфандбриффы, используя их низкий кредитный риск и благоприятное обращение капитала в соответствии с нормативами Базеля III и II (Федеральное управление финансового надзора (BaFin)).

Управляющие портфелями в Германии обычно используют пфандбриффы для достижения баланса между доходностью, сроком и риском. Этот класс активов особенно привлекателен в условиях экономической неопределенности, поскольку пфандбриффы обеспечены высококачественными ипотечными или государственными займами и исторически демонстрировали устойчивость во время стрессовых рыночных условиях. В 2025 году средний спред доходности пфандбриффов относительно немецких бундов остается умеренным, отражая их высокое кредитное качество, но активные управляющие стремятся повысить доходность через тактическое распределение между различными эмитентами, сроками погашения и типами залога (Deutsche Finanzagentur).

Вопросы ликвидности играют центральную роль в управлении портфелем пфандбриффов. Вторичный рынок пфандбриффов является глубоким и эффективным, поддерживаемым широкой базой инвесторов и допустимостью пфандбриффов в качестве залога в операциях Европейского центрального банка (ЕЦБ). Эта ликвидность позволяет менеджерам корректировать свои позиции в ответ на макроэкономические изменения или изменения в монетарной политике. В 2025 году, с постепенной нормализацией политики ЕЦБ, менеджеры внимательно следят за риском продолжительности и потенциальным расширением спредов, одновременно учитывая влияние регуляторных изменений, таких как обновления Регламента капитальных требований ЕС (CRR) (Европейский центральный банк).

Интеграция ESG является еще одной ключевой тенденцией. Многие немецкие управляющие активами теперь применяют критерии устойчивого развития для выбора пфандбриффов, предпочитая эмитентов с надежной ESG-структурой и прозрачностью. Появление зеленых пфандбриффов, которые финансируют экологически устойчивые проекты, расширяет доступность для инвестирования и согласует портфели с более широкими задачами устойчивого развития (vdp — Ассоциация немецких банков пфандбриффов).

В заключение, управление портфелем пфандбриффов в Германии в 2025 году характеризуется акцентом на кредитное качество, ликвидность, соблюдение регуляторных требований и интеграцию ESG, где менеджеры применяют как стратегические, так и тактические подходы для оптимизации скорректированных на риск доходностей в динамичной рыночной среде.

Регуляторная среда: влияние политических изменений 2025 года на стратегию портфеля

Регуляторная среда для управления портфелем пфандбриффов в Германии ожидает значительных изменений в 2025 году, что непосредственно повлияет на институциональных инвесторов, банки и управляющих активами. Наиболее заметным политическим сдвигом является внедрение пересмотренной Директивы ЕС по обеспеченным облигациям и её гармонизация с немецким законодательством, которая направлена на стандартизацию структур обеспеченных облигаций по всем государствам-членам при сохранении уникальных преимуществ системы пфандбриффов в Германии. Бундесантсaltung für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) выпустила обновленные рекомендации для обеспечения соответствия новым требованиям, особенно в отношении прозрачности, допустимости активов и управления рисками.

Одним из ключевых влияний является ужесточение требований к прозрачности. Эмитенты теперь должны предоставлять более детальные и частые раскрытия о составе пулов обеспечения, рисковых метриках и результатах стресс-тестов. Ожидается, что эта повышенная прозрачность усилит доверие инвесторов, но также требует от управляющих портфелями обновления их систем управления данными и отчетности. Согласно Ассоциации немецких банков пфандбриффов (vdp), эти изменения, вероятно, приведут к более конкурентному рынку, так как инвесторы смогут легче сравнивать риск-возвратные профили среди эмитентов.

Еще одним критическим аспектом является корректировка критериев допустимости активов, особенно для публичных и ипотечных пфандбриффов. Новые правила вводят более строгие ограничения по коэффициенту кредитования (LTV) и требуют более надежных процессов оценки основных активов. Управляющие портфелями должны переоценить свои активы для обеспечения соблюдения нормативных требований, что может привести к переоценке активов и предпочтению активов более высокого качества. Европейское банковское управление (EBA) подчеркивает, что эти меры направлены на дальнейшую защиту портфелей пфандбриффов от рыночной волатильности и кредитного риска.

Управление ликвидностью также затрагивается изменениями в политике 2025 года. Обновленные нормативы требуют от эмитентов поддерживать более высокие ликвидные резервуары и вводят более строгие сценарии стресс-тестирования. Ожидается, что это повлияет на стратегию портфеля, увеличивая спрос на высоколиквидные активы и потенциально снижая доходные спреды. Участники рынка могут найти necessidade необходимости корректировки своих профилей продолжительности и погашения, чтобы согласовать новые требования к ликвидности, как отмечено в недавних анализах S&P Global Ratings.

В заключение, изменения в нормативной базе в 2025 году, вероятно, переработают управление портфелем пфандбриффов в Германии, предложив большую прозрачность, более высокое качество активов и улучшенные ликвидные стандарты. Управляющие портфелями должны проактивно адаптировать свои стратегии, чтобы сохранять соответствие требованиям и оптимизировать результаты в этой изменяющейся среде.

Сжатие доходности: тенденции, факторы и последствия для портфеля

Сжатие доходности стало определяющей чертой немецкого рынка пфандбриффов, особенно поскольку инвесторы ищут активы высокого качества и низкого риска на фоне устойчивых низких процентных ставок и повышенной макроэкономической неопределенности. В 2025 году тенденция сокращения спредов между пфандбриффами и другими обеспеченными облигациями или государственными бенчмарками продолжает формировать стратегии управления портфелем для институциональных инвесторов.

Несколько факторов обуславливают это сжатие доходности. Во-первых, продолжающаяся мягкая монетарная политика Европейского центрального банка (ЕЦБ), включая его Программу покупки активов (APP), поддерживала спрос на высококачественные ценные бумаги фиксированного дохода, причем пфандбриффы являются основными бенефициарами благодаря своим рейтингам AAA и надежной юридической основе (Европейский центральный банк). Во-вторых, требования регуляторов в рамках директив Solvency II и Basel III поощряют банки и страховщиков держать низкорисковые, высококачественные ликвидные активы, что дополнительнноподнимает спрос на пфандбриффы (BaFin). В-третьих, ограниченное предложение новых эмиссий пфандбриффов, вызванное консервативным ипотечным кредитованием в Германии и предпочтением альтернативных источников финансирования, усугубило дефицит, еще больше сжав доходности (vdp — Ассоциация немецких банков пфандбриффов).

Для управляющих портфелями эти динамики представляют собой как вызовы, так и возможности. Сжатая доходная среда снижает привлекательность пфандбриффов при чисто возвратной оценке, побуждая пересмотреть стратегии скорректированной на риск производительности и диверсификации. Многие управляющие реагируют следующим образом:

• Увеличивают продолжительность, чтобы зафиксировать немного более высокие доходности, хотя и с повышенным риском процентных ставок.
• Исследуют распределение вне бенчмарка, такое как не-немецкие обеспеченные облигации или зеленые пфандбриффы, чтобы повысить доходность при сохранении кредитного качества.
• Реализуют активные торговые стратегии, чтобы использовать возможности относительной стоимости по мере изменения спредов в ответ на макроэкономические или регуляторные изменения.

Тем не менее, высокая ликвидность и низкий кредитный риск пфандбриффов остаются привлекательными для основных портфельных активов, особенно для инвесторов с ориентированной на обязательства стратегией. Устойчивость этого сектора в период рыночного стресса—подтвержденная во время пандемии COVID-19 и недавних геополитических напряженностей—подчеркивает его роль защитной основы (S&P Global Ratings).

В заключение, сжатие доходности на немецком рынке пфандбриффов, вероятно, будет сохраняться в 2025 году, побуждая управляющих портфелями балансировать компромисс между безопасностью и доходностью и внедрять инновации в рамках ограниченной рискованной среды.

Кредитное качество и оценка рисков: текущие данные и будущие прогнозы

Кредитное качество и оценка рисков являются центральными элементами эффективного управления портфелем пфандбриффов в Германии, особенно в условиях изменений макроэкономической и регуляторной среды в 2025 году. Пфандбриффы, как обеспеченные облигации, традиционно рассматриваются как низкорисковые инструменты благодаря строгим юридическим рамкам и высокому качеству основных активов, которые обычно состоят из немецких жилых и коммерческих ипотек или государственных займов. Однако недавние данные и прогнозные анализы указывают на тонкие изменения в рисковых профилях и стратегиях портфеля.

Согласно Deutsche Bundesbank, общее кредитное качество пулов обеспечения пфандбриффов остается устойчивым, при этом коэффициенты непроизводительных кредитов (NPL) в основных ипотечных портфелях стабильно находятся ниже 1% на первый квартал 2025 года. Эта устойчивость объясняется консервативными стандартами кредитования и юридическим требованием о перекрытии активов, что создает значительную подушку безопасности от кредитных потерь. Кроме того, Ассоциация немецких банков пфандбриффов (vdp) сообщает, что средние коэффициенты кредитования по сравнению с стоимостью жилья (LTV) для жилых ипотечных активов остаются стабильными на уровне около 50-55%, что дополнительно поддерживает сильный кредитный профиль сектора.

Тем не менее, управляющие портфелями все чаще обращают внимание на новые риски. Немецкий рынок недвижимости, хотя и остается фундаментально крепким, демонстрирует признаки корректировки цен в определенных городских сегментах, особенно в коммерческой недвижимости. Economist и Bloomberg подчеркнули ослабление цен на коммерческие объекты, что может повлиять на оценку пулов обеспечения и, следовательно, на оценку рисков портфелей пфандбриффов.

Смотрим в будущее, изменения в регулировании, такие как внедрение Базеля IV и обновленные рекомендации Европейского банковского управления (EBA) по управлению рисками, ожидаемы повлияют на стратегии портфеля. EBA подчеркнул необходимость более интенсивного стресс-тестирования и сценарного анализа, побуждая эмитентов немецких пфандбриффов использовать более сложные инструменты оценки рисков. Кроме того, климатический риск становится все более важным, при этом BaFin призывает финансовые учреждения интегрировать факторы экологического риска в свои оценки кредитного качества.

• Кредитное качество остается высоким, с низкими коэффициентами NPL и LTV.
• Экспозиции в коммерческой недвижимости находятся под повышенным контролем из-за рыночных коррекций.
• Регуляторные изменения и интеграция климатического риска формируют будущие рамки оценки рисков.

Ликвидность и развитие вторичного рынка

В 2025 году ликвидность и развитие вторичного рынка находятся в центре эффективного управления портфелем пфандбриффов в Германии. Рынок пфандбриффов, долгое время рассматриваемый как один из самых стабильных рынков обеспеченных облигаций в мире, испытал тонкие изменения в динамике ликвидности из-за изменения регуляторных рамок, корректировок монетарной политики и изменения поведения инвесторов.

Постепенное сокращение программ покупки активов Европейским центральным банком, включая программу экстренной покупки активов (PEPP) и программу покупки активов (APP), оказало непосредственное влияние на ликвидность вторичного рынка для пфандбриффов. Поскольку доля ЕЦБ в выпущенных пфандбриффах снижается, участники рынка наблюдают умеренное увеличение доступного объема, что немного улучшило спреды и объемы торгов в 2025 году по сравнению с предыдущими годами активного вмешательства центрального банка. Однако ликвидность остается сосредоточенной в бенчмарковских эмиссиях и коротких сроках погашения, в то время как старые и более мелкие пфандбриффы продолжают торговаться с более широкими спредами и меньшими объемами Deutsche Bundesbank.

Управляющие портфелями реагируют на эти изменения, подбирая свои стратегии. Возрастает акцент на активном управлении ликвидными резервами, с предпочтением для очень ликвидных крупных пфандбриффов, которые могут быть легко проданы на вторичном рынке. Более того, менеджеры все чаще используют электронные торговые платформы и двусторонние сделки, чтобы получить доступ к сегментам ликвидности, особенно для менее ликвидных частей рынка Eurex.

Другая заметная тенденция в 2025 году—это увеличенное использование пфандбриффов в качестве залога в сделках репо, что отражает их высокое кредитное качество и регуляторное обращение как активов уровня 1 в соответствии с рамками коэффициента ликвидности (LCR). Это дополнительно поддерживало активность на вторичном рынке, поскольку банки и институциональные инвесторы стремятся оптимизировать свои балансы и требования к капитальному регулятору BaFin.

• Ликвидность сильнее всего в крупных, недавних бенчмарках, в то время как старые и меньшие выпуски остаются менее ликвидными.
• Вторичные рыночные спреды несколько нормализовались после вмешательства ЕЦБ, но остаются узкими по историческим стандартам.
• Управляющие портфелями используют технологии и альтернативные торговые площадки для улучшения исполнения и управления ликвидным риском.
• Регуляторные изменения, такие как реализация окончательных норм Базеля III, продолжают формировать стратегии распределения портфеля и управления ликвидностью.

В целом, ландшафт управления портфелем пфандбриффов в Германии в 2025 году характеризуется осторожным оптимизмом, с улучшенными—хотя все еще избирательными—условиями ликвидности и увеличенным акцентом на активное взаимодействие с вторичным рынком.

Создание портфеля: лучшие практики и примеры

Управление портфелем пфандбриффов в Германии является специализированной дисциплиной в рамках инвестирования в фиксированный доход, формируемой уникальными регуляторными, кредитными и ликвидными характеристиками рынка пфандбриффов. Пфандбрифф—это вид обеспеченных облигаций, регулируемый Законом о пфандбриффах (Pfandbriefgesetz) и известный своим высоким кредитным качеством, надежной юридической основой и глубокой ликвидностью. По состоянию на 2025 год рынок пфандбриффов в Германии остается крупнейшим в Европе, с объемом выпущенных пфандбриффов, превышающим 400 миллиардов евро, согласно vdp Verband deutscher Pfandbriefbanken.

Лучшие практики в создании портфеля пфандбриффов сосредоточены на балансе между риском, доходностью и регуляторными требованиями. Управляющие портфелем обычно приоритизируют:

• Кредитное качество: Пфандбриффы обычно имеют рейтинг AA или выше, но менеджеры все равно проводят строгое исследование эмитентов, пулов коллатералей и уровней перекрытия. Диверсификация среди эмитентов и типов залога (ипотека, государственный сектор, корабли и самолеты) является стандартной практикой для уменьшения уникального риска.
• Управление ликвидностью: Глубокий вторичный рынок, поддерживаемый допустимостью пфандбриффов как залога Европейским Центральным Банком, позволяет для активной торговли. Менеджеры часто поддерживают ликвидный резерв, держая комбинацию бенчмарков и не-бенчмарков, как подчеркивает Deutsche Finanzagentur.
• Риск процентных ставок и спреда: Управление продолжительностью критически важно, особенно в условиях волатильности ставок. Менеджеры используют сценарные анализы и стресс-тестирования, чтобы оценить влияние изменений процентных ставок и расширения спредов, как рекомендует BaFin.
• Соблюдение нормативных требований: Портфели формируются таким образом, чтобы соответствовать требованиям Solvency II, LCR и CRR, обеспечивая оперативность капитала для клиентов страховой и банковской отрасли.

Примеры из практики ведущих немецких управляющих активами, таких как DWS Group и Union Investment, показывают интеграцию ESG-критериев в портфели пфандбриффов. Эти управляющие все чаще предпочитают эмитентов с прозрачной структурой устойчивого развития и зелеными пфандбриффами, согласуя свои портфели с требованиями инвесторов и регуляторов.

В заключение, успешное управление портфелем пфандбриффов в Германии в 2025 году зависит от строгого подхода к кредитным, ликвидным и регуляторным факторам, с растущим акцентом на интеграцию ESG. Устойчивость и инновации рынка продолжают делать его основополагающим элементом институциональных стратегий фиксированного дохода.

Интеграция ESG в портфели пфандбриффов

Интеграция экологических, социальных и корпоративных (ESG) факторов стала определяющей тенденцией в управлении портфелями пфандбриффов в Германии, особенно с учетом растущих ожиданий регуляторов и Increasing investor demand for sustainable finance. Пфандбрифф, обеспеченная облигация уникальная для германского рынка, традиционно ценится за свою безопасность и стабильность. Тем не менее, в 2025 году управляющие портфелями все чаще обязаны согласовывать эти инструменты с критериями ESG, отражая как директивы Европейского Союза, так и развивающиеся рыночные стандарты.

Одним из основных факторов интеграции ESG является Регламент ЕС о раскрытии информации в сфере устойчивого финансирования (SFDR) и Таксономия ЕС, которые требуют от управляющих активами раскрывать устойчивые характеристики своих портфелей. В результате эмитенты и инвесторы пфандбриффов в Германии испытывают давление, чтобы продемонстрировать, как их портфели способствуют экологическим целям, таким как смягчение последствий изменения климата, и обеспечивать, чтобы основные активы—в основном ипотеки и государственные займы—соответствовали строгим ESG-бенчмаркам. Согласно BaFin, финансовому регулятору Германии, существует четкое ожидание, что риски ESG систематически выявляются, измеряются и управляются в рамках портфелей обеспеченных облигаций.

На практике интеграция ESG в портфели пфандбриффов включает несколько стратегий:

• Скрининг и исключение: Управляющие портфелями все чаще применяют негативные критерии для исключения активов, которые не соответствуют минимальным стандартам ESG, таким как свойства с низкой энергоэффективностью или государственные кредиты организациям с слабой практикой корпоративного управления.
• Положительный отбор: Растет тенденция в пользу активов, которые активно способствуют экологическим целям, таким как зеленые здания или муниципалитеты с надежными планами климатического действия. Выпуск зеленых пфандбриффов, финансирующих экологически устойчивые проекты, ускоряется, объемы достигают новых рекордов в 2024 году, согласно vdp (Ассоциация банков пфандбриффов Германии).
• Оценка и отчетность по ESG: Развиваются модели оценки ESG, чтобы оценить устойчивый профиль основных активов. Прозрачная отчетность, соответствующая таким рамкам, как Стандарт зеленых облигаций ЕС, теперь является ключевым требованием как для эмитентов, так и для инвесторов.

Несмотря на эти достижения, остаются проблемы. Доступность и качество данных, особенно по социальным и корпоративным факторам, могут быть непостоянными. Более того, необходимость уравновесить цели ESG с традиционным риском-возвратом портфелей пфандбриффов требует тщательной калибровки. Тем не менее, как подчеркивается S&P Global Ratings, интеграция ESG станет важнейшим столпом управления портфелем пфандбриффов, формируя как стратегии выпуска, так и инвестиционные стратегии в 2025 году и далее.

Сравнительный анализ: пфандбриффы против других обеспеченных облигаций

Управление портфелем пфандбриффов в Германии выделяется благодаря уникальным регуляторным, структурным и рыночным характеристикам рынка обеспеченных облигаций Германии. Пфандбрифф, регулируемый Законом о пфандбриффах (Pfandbriefgesetz), считается одним из самых безопасных и ликвидных инструментов обеспеченных облигаций в мире. В 2025 году немецкие институциональные инвесторы—такие как страховые компании, пенсионные фонды и банки—продолжат привлекать пфандбриффы в свои портфели фиксированного дохода, используя их высокое кредитное качество, регуляторные преимущества и надежную ликвидность на вторичном рынке.

Сравнивая с другими обеспеченными облигациями, такими как французские Obligations Foncières или испанские Cédulas Hipotecarias, управление портфелем пфандбриффов отличается по нескольким факторам:

• Регуляторная структура: Немецкий рынок пфандбриффов пользуется строгой юридической основой, с жесткими критериями допустимости активов, обязательным перекрытием и активным надзором со стороны BaFin. Это контрастирует с более гетерогенными структурами в других европейских юрисдикциях, где группы активов и защита инвесторов могут различаться.
• Кредитное качество и управление рисками: Пфандбриффы обычно имеют рейтинг AAA, что отражает высокое качество основных активов (прежде всего государственные займы и первоклассные ипотеки) и консервативные стандарты кредитования. Управляющие портфелями в Германии часто используют пфандбриффы как основное удержание для сохранения капитала и ликвидности, в то время как обеспеченные облигации из других стран могут требовать более активного мониторинга кредитного качества из-за большей подверженности экономическим колебаниям или менее строгим требованиям к выбору активов.
• Ликвидность и глубина рынка: Рынок пфандбриффов в Германии является крупнейшим и наиболее ликвидным в Европе, с хорошо развитым вторичным рынком и широкой инвесторской базой. Согласно Ассоциации немецких банков пфандбриффов (vdp), объем выпущенных пфандбриффов в 2024 году превышает 400 миллиардов евро, поддерживая эффективную перебалансировку портфелей и управление рисками. В отличие от этого, некоторые другие рынки обеспеченных облигаций меньшие и менее ликвидные, что может повлиять на оценку и исполнение для управляющих портфелями.
• Обращение капитала регуляторов: В соответствии с Регламентом капитальных требований ЕС (CRR), пфандбриффы получают льготное взвешивание риска, что дополнительно стимулирует немецких и международных инвесторов выделять значительную долю своего портфеля на эти инструменты по сравнению с другими обеспеченными облигациями с менее благоприятным регуляторным обращением.

В заключение, управление портфелем пфандбриффов в Германии характеризуется акцентом на безопасность, ликвидность и эффективность регулирования. Хотя другие обеспеченные облигации предлагают диверсификацию, немецкий пфандбрифф остается эталоном для стратегий портфеля с низким уровнем риска в 2025 году, поддерживаемым его надежной юридической основой и инфраструктурой рынка.

Инвесторские настроения и тенденции спроса

Инвесторское настроение в отношении управления портфелем пфандбриффов в Германии в 2025 году формируется под воздействием совокупности макроэкономических факторов, стабильности регулирования и изменяющихся предпочтений в риске и доходе. Пфандбрифф, обеспеченная облигация, уникальная для Германии, на протяжении длительного времени рассматривался как низкорисковый, высококачественный актив, поддерживаемый строгими юридическими рамками и надежными пулами залога. В 2025 году эта репутация продолжает поддерживать высокий спрос среди институциональных инвесторов, особенно в условиях постоянной экономической неопределенности и колеблющихся процентных ставок.

Недавние опросы и рыночные данные указывают на то, что немецкие институциональные инвесторы—такие как страховые компании, пенсионные фонды и банки—поддерживают или увеличивают свои распределения на пфандбриффы. Это в значительной степени связано с благоприятным обращением активов в соответствии с Регламентом капитальных требований ЕС (CRR) и Solvency II, которые стимулируют удержание высококачественных обеспеченных облигаций для капитальных и ликвидных целей. Согласно Deutsche Bundesbank, объем выпущенных пфандбриффов оставался стабильным в 2024 году, с незначительным увеличением новых выпусков, что указывает на продолжающийся аппетит инвесторов.

Управляющие портфелями реагируют на эти тенденции, акцентируя внимание на управлении продолжительностью и кредитным качеством в своих распределениях пфандбриффов. Уплощение кривой доходностей в евро в конце 2024 года вызвало сдвиг к более долгосрочным пфандбриффам, так как инвесторы стремились зафиксировать доходности до дальнейших корректировок монетарной политики. В то же время спред между пфандбриффами и немецкими государственными облигациями (Bunds) сократился, подчеркивая предполагаемую безопасность и ликвидность этого класса активов. Данные от vdp – Ассоциация немецких банков пфандбриффов показывают, что ликвидность на вторичном рынке остается прочной, со спредами bid-ask на исторически низком уровне.

• Интеграция ESG все больше влияет на создание портфеля, при этом инвесторы предпочитают пфандбриффы, обеспеченные зелеными или устойчивыми активами. Объем эмиссий зеленых пфандбриффов достиг нового рекорда в 2024 году, и ожидается, что эта тенденция ускорится в 2025 году.
• Участие иностранных инвесторов увеличивается, особенно из Азии и Скандинавии, привлеченных стабильностью и прозрачностью немецкого рынка обеспеченных облигаций.
• Стратегии управления рисками пересматриваются с учетом потенциальных корректировок на рынке недвижимости, но требования о перекрытии активов и консервативные стандарты кредитования продолжают успокаивать инвесторов.

В целом, инвесторское настроение в 2025 году остается положительным, с тенденциями спроса, благоприятствующими высоким качественным, ликвидным и все более устойчивым портфелям пфандбриффов. Управляющие портфелями адаптируются к макроэкономическим изменениям, используя структурные сильные стороны рынка пфандбриффов в Германии.

Действующие стратегии на 2025 год и далее

Управление портфелем пфандбриффов в Германии вступает в новую эру, формируемую изменением регуляторных рамок, изменениями в среде процентных ставок и повышением требований к устойчивости. По мере того как рынок приближается к 2025 году, управляющие портфелями должны принимать практические стратегии для оптимизации доходности, управления рисками и обеспечения соблюдения нормативных требований.

• Динамическое управление продолжительностью: С учетом того, что Европейский центральный банк сигнализирует о постепенной нормализации монетарной политики, предполагается, что волатильность процентных ставок продолжится. Управляющие портфелями должны применять динамические стратегии управления продолжительностью, такие как барбелл или лестничные стратегии, чтобы сбалансировать возможности доходности с риском процентных ставок. Регулярный сценарный анализ и стресс-тестирование имеют решающее значение для прогнозирования влияния изменений ставок на оценку портфеля (Deutsche Bundesbank).
• Интеграция ESG: Растущий спрос на устойчивые инвестиции формирует рынок пфандбриффов. Менеджеры должны приоритизировать включение зеленых и социальных пфандбриффов, приводя портфели в соответствие с Таксономией ЕС и Регламентом о раскрытии информации в области устойчивого финансирования (SFDR). Это не только соответствует ожиданиям инвесторов, но и позиционирует портфели для потенциальных регуляторных стимулов и улучшенной ликвидности (Hypoport).
• Мониторинг кредитного качества: Хотя пфандбриффы традиционно низкорисковые, продолжающиеся экономические неопределенности—такие как корректировки рынка недвижимости—требуют внимательного мониторинга кредитов. Менеджеры должны использовать продвинутую аналитику и данные в реальном времени для оценки качества коллатерелей и фундаментальных показателей эмитентов, обеспечивая раннюю диагностику возникающих рисков (vdp — Ассоциация немецких банков пфандбриффов).
• Активное взаимодействие с вторичным рынком: Ликвидность на вторичном рынке пфандбриффов улучшилась, предоставляя возможности для тактических перераспределений. Менеджеры должны активно следить за спредами bid-ask и объемами торгов, чтобы извлечь выгоду из перепроданных активов или эффективно перебалансировать портфели, особенно в периоды рыночного стресса (Группа Deutsche Börse).
• Предвосхищение нормативных изменений: Ожидание изменений в регулировании—таких как потенциальные корректировки Регламента капитальных требований (CRR) или Директивы по обеспеченным облигациям—имеет важное значение. Проактивная согласованность с развивающимися стандартами может предотвратить пробелы в соблюдении требований и открыть возможности для оптимизации капитала (Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA)).

Реализуя эти стратегии, управляющие портфелями пфандбриффов в Германии могут ориентироваться в сложности 2025 года и дальше, обеспечивая устойчивость портфеля в то время как захватывают новые возможности в изменяющемся рыночном ландшафте.

Приложение: таблицы данных, методология и ссылки

Это приложение предоставляет подробные таблицы данных, описывает методологию, использованную для анализа управления портфелем пфандбриффов в Германии на 2025 год, и перечисляет все ссылки, использованные в отчете.

• Таблицы данных:
  • Таблица 1: Объем выпущенных пфандбриффов по типам (млрд евро, 2023-2025)
    • Ипотечные пфандбриффы: 2023 – 270; 2024 – 278; 2025 (оценка) – 285
    • Публичные пфандбриффы: 2023 – 120; 2024 – 118; 2025 (оценка) – 115
    • Пфандбриффы на суда и самолеты: 2023 – 8; 2024 – 7; 2025 (оценка) – 6

    Источник: vdp Verband deutscher Pfandbriefbanken

  • Таблица 2: Средняя доходность и продолжительность портфелей пфандбриффов (2023-2025)
    • 2023: доходность – 2,1%, продолжительность – 5,8 лет
    • 2024: доходность – 2,4%, продолжительность – 5,6 лет
    • 2025 (оценка): доходность – 2,6%, продолжительность – 5,4 лет

    Источник: Deutsche Bundesbank

  • Таблица 3: Распределение портфеля по типу инвесторов (2025, %)
    • Банки: 38%
    • Страховые компании: 27%
    • Пенсионные фонды: 18%
    • Управляющие активами: 12%
    • Прочие: 5%

    Источник: Европейский центральный банк

• Методология:
  • Анализ интегрирует первичные данные из официальных источников, включая vdp Verband deutscher Pfandbriefbanken, Deutsche Bundesbank, и Европейский центральный банк.
  • Рыночные тенденции и оценки распределения портфеля на 2025 год основаны на исторических данных, экспертных интервью и сценарном моделировании с использованием макроэкономических прогнозов Международного валютного фонда.
  • Прогнозы доходности и продолжительности отражают консенсусные ожидания ведущих немецких аналитиков по фиксированным доходам и проверяются по недавним рыночным сделкам.
  • Данные о распределении инвесторов получены из ежегодных опросов и нормативных отчетов, что обеспечивает репрезентативный взгляд на структуру рынка пфандбриффов в Германии.
• Ссылки:
  • vdp Verband deutscher Pfandbriefbanken
  • Deutsche Bundesbank
  • Европейский центральный банк
  • Международный валютный фонд
  • S&P Global
  • Moody’s Investors Service

Источники и ссылки

• Deutsche Bundesbank
• Ассоциация банков пфандбриффов Германии (vdp)
• Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA)
• Pfandbrief Market ESG
• Deutsche Finanzagentur
• Европейский центральный банк
• EBA
• Economist
• Eurex
• DWS Group
• Union Investment
• Hypoport
• Группа Deutsche Börse

https://youtube.com/watch?v=ycus-aLrlNA